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 天津渤化丙烷脱氢(PDH)项目投产

  根据卓创资讯报道,天津渤化石化有限公司60万吨丙烷脱氢(PDH)项目计划于2013年9月16日正式开工。

  点评:

  1. 国内首套PDH装置投产

  根据卓创资讯报道,天津渤化石化有限公司60万吨丙烷脱氢(PDH)项目计划于2013年9月16日正式开工。渤化PDH项目于今年6月中旬完成建设,6月底首船丙烷原料到货,装置至今已调试2个多月。根据我们的了解,渤化PDH项目已完成装置单机试车、联动试车等步骤,我们认为该装置的正式开工意味着装置能够投料进行连续化生产。如果项目能够顺利开车及投产,将提振市场对我国在建PDH项目未来成功投产的信心。

  (1)天津渤化PDH项目为我国第一套建成的PDH装置,项目如果成功开车将对我国在建的丙烷脱氢装置起到示范作用,相关上市公司包括海越股份、卫星石化、东华能源等都有望从中受益。

  (2)天津渤化和海越股份的PDH装置均是采用的美国Lummus公司工艺,如果渤化PDH项目能够顺利投产,海越股份PDH装置未来开车过程中有望借鉴渤化的成功经验,项目顺利开车将不存在太大困难。海越股份PDH项目设计产能60万吨,我们预计该项目将于2014年上半年建成投产。

  (3)目前国内在建及拟建的PDH项目总产能超过1000万吨,其中有751万吨的产能计划于2014年投产。即使部分项目因建设进度、调试等原因推迟,2014年仍将有大量的PDH产能投放。卫星石化在建45万吨PDH项目预计于2013年底建成、2014年初投产。在从事PDH项目的企业中,卫星石化及海越股份PDH项目投产时间属于较早的,将获得显著的先发优势。

  (4)2012年我国液化气表观消费量2516万吨,用于化工生产的液化气占比达到26%,预计2015年这一比例将接近60%。国内用于化工生产的液化气供应可能日趋紧张。海越股份PDH项目可使用国内液化气作为原料,较早的项目投产时间使公司得以提前锁定国内液化气原料供应,同时公司部分采用国外进口丙烷,液化气原料供应有保证。

  2. 国内丙烯-丙烷价差保持在高位

  自2012年10月以来,随着国际丙烯价格的逐渐走高,我国丙烯-丙烷价差也逐月扩大。根据隆众石化商务网的数据,2012年10月,丙烯-丙烷价差为50美元/吨,自今年4月以来,这一价差月均值在350~380美元/吨,较去年低点提高300美元/吨以上。9月以来该价差均值达到361美元/吨,国内丙烯-丙烷价差保持在较高水平在2012年全年的丙烷、丙烯价格水平下,国内PDH项目的毛利率小于5%。国内丙烷脱氢(PDH)项目盈利能力受丙烯-丙烷价差影响很大。若按目前的价格及价差水平计算,国内PDH项目吨毛利可达190美元左右,毛利率在13%以上。

  3. 重点公司及投资建议

  卫星石化:(1)三季度以来丙烯酸均价环比上涨25%,预计公司三季度净利润环比增长30%以上,第三季度EPS在0.3元以上;(2)公司丙烯酸及酯成本较同行低500~1000元/吨,PDH项目建成后,其成本优势有望进一步增强,预计每吨产品成本可较同行低1500~2000元;(3)45万吨丙烷脱氢项目按计划推进,我们预计该项目将于今年内竣工,明年初投产;(4)高吸水性树脂(SAP)、丙烯酸及酯、丙烷脱氢项目陆续建成将推动公司2014年业绩大幅增长,项目全部达产后,公司收入利润有望翻番。

  我们预计卫星石化2013~2014年EPS分别为1.05、1.73元,“买入”评级。

  海越股份:(1)天津渤化PDH项目为我国第一套建成的PDH装置,该装置投产后海越股份PDH项目将成为市场关注热点;(2)异辛烷将是最大亮点。今年底国内汽油将全面升级至国IV标准,届时对异辛烷的关注度会提升,我们预计公司60万吨异辛烷项目将于年底前建成;(3)我们预计公司60万吨丙烷脱氢项目于明年上半年建成,该项目将成为公司又一利润增长点。

  我们预计海越股份2013~2014年EPS分别为0.23、0.94元,“增持”评级。

  4. 风险提示

  新增产能集中释放的风险、在建项目进度不达预期的风险。

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